周刊价值研究所
本报告基于公司招股书及首轮问询函等公开信息，运用AI分析模型生成，内容仅供参考。
一、博睿康技术（上海）股份有限公司速览
博睿康技术（上海）股份有限公司成立于2011年11月，是一家以自主创新为核心驱动力的高新技术企业，深耕脑机接口领域，为神经科学研究及神经疾病诊疗提供一体化解决方案。胥红来、黄肖山为公司共同控股股东和实际控制人。公司本次拟在科创板上市，保荐人（主承销商）为中信证券。
二、募资用途与发展规划
三、主营业务
博睿康专注于脑机接口全技术链，已构建覆盖微弱神经信号采集、信号解析、闭环反馈及侵入式、非侵入式系统集成的核心技术平台，形成侵入式与非侵入式双产品线，产品临床研发及商业化落地节奏稳居全球第一梯队。
技术积累方面，截至报告期末公司拥有198项境内外授权专利，其中境内发明专利70项、境外发明专利2项，系四项脑机接口行业国家标准的主要起草单位之一，并承担或参与多项国家级课题；公司已具备500套/年侵入式及超1,500套/年非侵入式脑机接口相关产品的产能。
四、核心财务数据
五、竞争格局
招股书显示，国内脑电图机市场曾由进口产品主导，随着国产高端产品推广及性能提升，2025年国产脑电图机市场份额上升至约60%；市场呈现向头部企业集中的特点，2025年市场份额前五企业合计占近七成。以2025年出货金额计，博睿康医疗领域脑电图机市场份额为18.6%，位列全行业第一，其后为日本光电、北京太阳电子、NatusMedical及北京北科睿新等；报告期内公司脑电图机出货量、出货金额均位列国内全行业前三、国产第一。
六、一轮官方问询问题总结
问题1核心技术
请说明侵入式脑机接口产品的分类依据、各类技术路线涉及的神经信号类型与环境噪声等干扰情况，微弱神经信号采集技术对信号质量的改善及与同行业比较的先进性，信号解析、闭环反馈模块在NEO-ONESCI中的作用及运动意图解析准确性的衡量方式，与国内外同行的技术差异及公司市场地位；并说明发明专利与核心技术、产品的对应关系，继受取得及共有专利、合作研发成果的归属与纠纷情况。
重点关注：核心技术先进性、算法效果及专利与合作研发成果权属。
问题2侵入式脑机接口产品
请说明侵入式产品电极材料选取原因及长期植入后电极漂移风险、电极阻抗稳定的原因、无线供电与信号传输是否满足使用需要及闭环控制路径；说明NEO-ONESCI临床试验入组标准与终点设定考虑、临床最小显著改善判定及神经通路修复效果的衡量方法；说明脊髓损伤患病人数、2035年市场规模测算假设及依据、产品商业化与销售进展，以及在研难治性癫痫产品NEO-ONEANS与现有疗法的区别及市场预测合理性。
重点关注：临床证据、市场空间测算与商业化进展。
问题3非侵入式脑机接口产品
请说明非侵入式脑机接口信息采集设备主要产品类型、用途、销售收入及客户结构特点，脑电图机按技术难度分类的销售收入情况；说明2035年中国医疗领域脑机接口信息采集设备市场规模预测的主要假设及依据；说明脑电图机技术壁垒与市场竞争情况、公司产品是否仍具技术先进性，并结合同主要竞争对手在技术、价格及市场推广方面的比较，说明脑电图机能否继续保持领先优势。
重点关注：技术先进性与市场领先地位的可持续性。
问题4销售模式和客户
请说明直销、经销模式下科研与医疗两大市场的收入构成及销售模式选择的合理性，经销政策、定价、回款、退换货及返利安排，经销与直销下同类产品销售单价与毛利率对比；说明是否存在排他性协议及多路径向同一终端客户销售的合理性；说明客户数量变动与主要客户变化原因，主要客户基本情况、与发行人及其关联方是否存在关联关系，以及成立时间较短或发行人（前）员工关联客户的交易合理性与定价公允性。
重点关注：经销收入真实性与客户关联关系。
问题5业务与收入
请补充披露报告期内各类业务的收入金额和占比；说明验收与签收两种收入确认时点的合理性，代理业务总额法与净额法的判断依据，定制开发或技术服务采用时点法确认收入、同一合同拆分履约义务及质保预计负债计提的充分性；说明非侵入式产品收入增长的可持续性、经颅电刺激设备收入大幅增加的原因、主营业务收入季节性波动较大的原因与合理性及境外销售情况，并核查收入截止性与境外销售真实性。
重点关注：收入确认时点、季节性波动与增长可持续性。
问题6原材料、成本和毛利率
请说明各类业务主营业务成本中料、工、费的构成与变动合理性，核心原材料进销存、单位耗用量、供应商及采购单价情况，外协加工环节、金额及是否存在核心生产环节外包；结合同行业可比公司同类产品与主要产品的市场竞争情况，说明发行人主营业务毛利率远高于同行业可比公司的原因与合理性，以及各类其他业务毛利率水平的合理性。
重点关注：成本完整性与高毛利率合理性。
问题7销售费用
请说明侵入式、非侵入式两类业务的销售推广安排、团队配置与销售费用率对比，销售人员人均薪酬、人均创收及2025年职工薪酬大幅上升的原因，会议推广与境外推广费用的合理性，物料消耗去向；说明销售服务商基本情况及其与发行人、下游客户的关联关系；核查发行人、实际控制人、经销商及第三方服务商是否存在行贿等不正当竞争行为、相关方与终端医院及科室医生是否存在利益安排，以及防范商业贿赂内控的执行情况。
重点关注：销售费用完整性与商业贿赂风险。
问题8研发费用
请说明各类产品总研发投入预算、报告期内投入及期后预计投入，植入式微创脑机接口平台研发投入的合理性与临床试验费用与同类试验对比；说明兼职研发人员薪酬归集与工时统计、研发领料管理及集中领料对费用核算准确性的影响、测试与技术服务费大幅上升原因、政府拨付款项研发项目的会计处理，以及研发费用与税务加计扣除差异的合理性。
重点关注：研发费用归集、集中领料与会计处理。
问题9样机
请说明研发样机与销售样机的制度安排、两类样机是否存在转化及各自数量金额与结转情况，销售样机投放的考虑、客户选取标准、长期试用的合理性及管理措施；说明样机投放使用的合法合规性，是否符合医疗机构和科研管理要求及行业惯例，是否存在违反招投标规定、商业贿赂或捆绑销售等情形；说明研发样机确认为存货、发出满1年销售样机计入销售费用的合理性及会计处理是否符合准则规定。
重点关注：样机管理、投放合规与会计处理。
问题10应收账款与合同资产
请说明直销与经销模式下账期及回款要求、应收账款金额及占比差异，应收账款账龄不断增加的原因、逾期金额及催收措施，主要客户经营情况与期后回款安排；说明对个别客户应收账款单项全额计提坏账准备的原因、相关销售真实性及坏账准备计提的充分性，以及应收质保金的回收周期与减值准备计提的充分性。
重点关注：账龄结构变化与坏账准备计提充分性。
问题11长期资产
请说明固定资产中设备金额及成新率较低的原因与能否保障生产经营研发所需，使用权资产及租赁负债的变动与利率依据、是否存在其他成本费用混入，无形资产中专利权的来源、原值依据及摊销年限；说明期间费用中折旧摊销金额较高的原因及波动合理性，以及微创脑机接口系统研发平台建设项目内容、应交付成果与相关政府补助认定为与资产相关的理由及会计处理的准确性。
重点关注：长期资产核算与政府补助分类。
问题12历史沿革
请补充披露股东信息披露专项承诺及申报前12个月新增股东基本情况、入股原因、价格与定价依据、与中介机构及发行人其他股东的关联关系；说明实际控制人一致行动协议到期后的安排与控制权稳定性，历史上股份代持的形成、演变、解除过程及资金流水、是否全部清理完毕，新增股东入股资金来源，相关股东转让股权的原因，以及股东特殊权利条款自动恢复情形下发行人是否作为对赌当事人。
重点关注：控制权稳定、股份代持清理与对赌条款。
问题13其他事项
请说明拟募资25亿元中脑机接口研发项目投入的合理性与必要性、保有较多货币资金及理财产品背景下补充流动资金的必要性，第三方代缴社保公积金的整改与行政处罚风险，“neuracle”标识与Redcord“NEURAC”商标纠纷进展及合规风险；说明2025年向实际控制人实施大额股权激励的背景、股份支付公允价值判断、服务期及分摊依据；说明存货库龄增加原因与跌价准备计提充分性，以及交易性金融资产投资风险与对外捐赠情况。
重点关注：募资规模、股份支付与存货跌价计提。
结语
本轮问询围绕侵入式与非侵入式脑机接口产品的技术先进性与临床证据展开，并对经销模式下的收入真实性、费用完整性与计提充分性，以及历史沿革、控制权稳定等治理事项予以重点问询。
# 博睿康技术（上海）股份有限公司科创板IPO深度解析：技术壁垒、财务表现与问询焦点全梳理博睿康技术（上海）股份有限公司创立于2011年11月，平台查询是一家聚焦脑机接口全产业链的国家级高新技术企业。公司由胥红来与黄肖山共同控股并担任实际控制人，主营业务涵盖神经科学研究及神经疾病诊疗领域的一体化解决方案。此次公司选择在科创板挂牌上市，中信证券担任保荐人兼主承销商。
本次IPO拟募集资金约25亿元，重点投向脑机接口核心技术研发、产能扩建及市场推广等关键环节，旨在进一步巩固公司在侵入式与非侵入式双技术路线上的行业领先地位，加速临床转化与商业化进程。
博睿康深耕脑机接口全技术链条，已形成从微弱神经信号采集、信号解析、闭环反馈到系统集成的完整能力闭环。产品线涵盖侵入式与非侵入式两大方向，临床研发与商业化节奏处于全球第一梯队。
专利与标准建设： 截至报告期末，公司累计获得境内外授权专利198项，其中国内发明专利70项、海外发明专利2项。同时，公司作为四项脑机接口国家行业标准的核心起草单位之一，参与多项国家级科研课题，技术话语权突出。
产能储备： 具备年产500套侵入式及1500套以上非侵入式脑机接口产品的规模化制造能力，为后续市场放量奠定坚实基础。
报告期内，公司营收保持较快增长态势，毛利率水平显著高于行业均值，研发投入持续加码。具体财务指标详见招股书披露的财务报表章节，包括营业收入、净利润、资产负债结构等关键数据。
国内脑电图机市场正经历国产替代浪潮。2025年，国产品牌市场份额已攀升至约60%，行业集中度持续提升，前五大厂商合计占据近七成市场。以出货金额口径统计，博睿康在医疗领域脑电图机细分市场占有率达18.6%，稳居全行业榜首，领先日本光电、北京太阳电子、Natus Medical及北京北科睿新等国内外竞争对手。报告期内，公司脑电图机出货量与出货金额均位列国内前三、国产厂商第一。
监管层重点追问侵入式产品分类标准、不同技术路线的神经信号类型与噪声干扰应对机制，要求对比同行业说明微弱信号采集技术的领先程度。同时，针对NEO-ONESCI系统中信号解析与闭环反馈模块的功能定位、运动意图解析精度评估方法，以及发明专利与核心产品的映射关系、共有专利及合作研发成果归属等问题作出详细说明。
关注要点： 算法效果验证、专利与技术对应性、合作研发权属清晰度。
问询聚焦电极材料选型逻辑、长期植入后电极漂移与阻抗稳定性、无线供电与闭环控制的技术可靠性。针对NEO-ONESCI临床试验的入组标准、终点设定、最小显著改善判定及神经通路修复效果量化方法提出质疑。此外，要求披露脊髓损伤患者基数、2035年市场规模测算模型假设依据，以及在研难治性癫痫产品NEO-ONEANS与现有治疗手段的差异化优势。
关注要点： 临床循证数据、市场空间测算逻辑、产品商业化落地节奏。
要求分产品类型说明非侵入式信息采集设备的用途、收入结构与客户画像，按技术难度层级披露脑电图机销售分布。同时对2035年中国医疗领域脑机接口采集设备市场预测假设进行论证，并对比主要竞争对手在技术、定价、渠道推广等维度的表现，评估公司能否持续保持市场领先。
关注要点： 技术迭代能力、国产替代趋势下的竞争护城河。
重点核查直销与经销两种模式下科研、医疗市场的收入拆分与合理性，经销政策中的定价机制、回款周期、退换货及返利条款，以及同类产品在不同渠道下的单价与毛利率差异。同时排查排他性协议、多路径销售同一终端的商业逻辑，审视主要客户变动原因、新设客户及前员工关联客户的交易公允性。
关注要点： 经销收入真实性、关联交易合规性。
要求补充各类业务收入金额及占比明细，论证验收与签收两种收入确认时点的适用场景，代理业务总额法与净额法的划分标准，定制开发及技术服务采用时点法的依据、合同履约义务拆分与质保负债计提的充分性。还需说明非侵入式产品收入增长可持续性、经颅电刺激设备收入跳升原因、季节性波动逻辑及境外销售真实性。
关注要点： 收入截止性测试、季节性合理性、海外业务验证。
需拆解各类业务成本中直接材料、人工、制造费用的构成与波动逻辑，披露核心原材料进销存、单位耗用量、供应商集中度及采购价格变动。同时说明外协加工规模、是否存在核心工序外包，并结合行业对比解释主营业务毛利率显著高于可比公司的具体原因。
关注要点： 成本完整性、毛利率溢价合理性。
要求对比侵入式与非侵入式业务的销售团队配置与费用率差异，说明销售人员人均产出及2025年薪酬大幅增长原因，核查会议推广与境外推广费用的真实性与物料流向。此外，全面排查公司、实控人、经销商及第三方服务商是否存在行贿或不正当利益输送行为，以及内控防范机制的执行情况。
关注要点： 销售费用完整性、商业贿赂隐患排查。
需披露各产品线研发预算、报告期投入及期后规划，论证植入式微创平台研发投入与同类临床试验费用的可比性。重点说明兼职研发人员薪酬工时归集、集中领料对费用核算的影响、测试与技术服务费增长原因、政府拨款研发项目会计处理方式，以及研发费用与加计扣除差异的合规性。
关注要点： 研发费用准确性、政府补助核算。
要求明确研发样机与销售样机的制度划分、转化路径、数量金额及结转情况，说明销售样机投放的客户筛选标准、长期试用的商业合理性及管控措施。同时验证样机投放是否符合医疗机构与科研管理规范，是否存在违规招投标、捆绑销售或利益输送情形，并论证研发样机存货确认与满期销售样机费用化处理的准则符合性。
关注要点： 样机流转合规性、会计处理规范。
需对比直销与经销模式的账期及回款政策差异，解释应收账款账龄持续拉长的原因、逾期金额与催收进展，评估主要客户经营状况与期后回款能力。针对单项全额计提坏账的客户需说明销售背景真实性及坏账计提充分性，并披露应收质保金回收周期与减值准备合理性。
关注要点： 账龄恶化趋势、坏账准备充足性。
要求说明固定资产设备成新率偏低是否影响生产研发，使用权资产与租赁负债变动的利率依据，无形资产专利来源与摊销年限设定。同时解释期间费用中折旧摊销金额较高的成因，以及微创脑机接口研发平台项目的交付成果、政府补助认定为资产相关的依据与会计处理准确性。
关注要点： 长期资产质量、政府补助分类。
需补充申报前12个月新增股东的入股背景、定价依据及与中介机构和其他股东的关联关系。说明实控人一致行动协议到期后的安排与控制权稳定性，完整披露历史股份代持的形成演变与资金流水、清理情况，以及对赌条款自动恢复情形下发行人的当事人身份认定。
关注要点： 控制权稳固性、代持清理完整性、对赌风险。
要求论证25亿元募资中脑机接口研发投入的必要性，在持有较多货币资金及理财产品前提下补充流动资金的合理性。同时说明第三方代缴社保公积金整改情况、neuracle与Redcord商标纠纷进展、2025年大额股权激励的公允价值与分摊逻辑、存货库龄上升与跌价计提、交易性金融资产风险及对外捐赠等事项。
关注要点： 募资规模适当性、股份支付处理、存货减值。
本轮官方问询围绕博睿康侵入式与非侵入式脑机接口产品的技术领先性与临床验证深度展开，同步聚焦经销模式收入确认、各项费用完整性与资产减值计提等财务核心议题，并对公司治理、历史沿革及控制权稳定性进行全面审视。作为脑机接口赛道的国产标杆企业，博睿康能否顺利通过审核并实现科创板挂牌，其技术壁垒的持续巩固与商业化能力的兑现将成为市场关注焦点。
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